分品牌看，2025年公司自有品牌实现营收20.96亿/yoy+26.97%，占总收入比重提升至42.11%。其中，伊菲丹作为核心增长动力，大单品超级CP组合持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，升级后的rich面霜单品销售高速增长，同时线下渠道加速扩张，中国区直营门店已达24家；ReVive(RV)在小红书、天猫、抖音等多平台实现热度与规模双高增；PA经营业绩实现跨越式增长，平台型渠道成为核心增长引擎。代理业务收入28.81亿/yoy+11.4%，增速回暖主要由于强生增长复苏拉动。分渠道看，线%；经销及代销模式增速则相对平稳，其中抖音收入17.81亿/yoy+21.70%淘系收入11.97亿/yoy+8.97%。

　　战略投放增加导致销售费用率上行。2025年公司整体毛利率为65.53%/yoy+2.52pct，主要受益于毛利率高达78.20%的自有品KAIYUN网页牌收入占比提升。销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.46/+0.28pct。2026Q1毛利率为65.04%/yoy+1.28pct，销售/管理/研发费用率分别为50.95%/6.45%/2.32%，分别同比+1.40/+0.68/+0.40pct。公司加大投放导致销售费用率上行，管理费用率增加主要由于员工持股计划支付费用。存货周转天数25年和26Q1均有所下降，公司库存管理能力强化；现金流方面，25年和26Q1均大幅改善，主要由于收入增加。

　　投资建议：公司“自有品牌+品牌代理”双轮驱动战略成效持续凸显，自有KAIYUN网页品牌收入实现高速增长，，同时持续推进产品创新升级与品牌矩阵优化，产品毛利率稳步提升，并夯实研发与供应链核心能力，深化全渠道精细化运营，不断拓展海外市场与高端消费场景，为长期高质量发展持续积蓄动能。考虑到公司会加大品牌投放，我们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润至2.07/2.38/2.68（2026-2027年原值为2.71/3.21)亿，对应PE分别为46/40/36x，维持“优于大市”评级。